Cliodynamics
Клиодинамика





Locations of visitors to this page

web stats

Скачать статьи

Форум


Причины Революции

Навигация
Главная
Клиодинамика
Статьи
Методология и методы
Конференции
СМИ о клиодинамике
Библиотека
- - - - - - - - - - - - - - -
Причины Русской Революции
База данных
- - - - - - - - - - - - - - -
Ссылки
Помощь
Пользователи
ЖЖ-Клиодинамика
- - - - - - - - - - - - - - -
English
Spanish
Arabic
RSS
Файлы
Форум

 
Главная arrow База данных arrow Эрик Найман. Хроника Апокалипсиса
Эрик Найман. Хроника Апокалипсиса Версия в формате PDF 
Написал Administrator   
26.09.2008
Хроника апокалипсиса (часть вторая). Ничего из Библии, только о финансах и рыночном капитализме

Государство берет на себя все больше прав, игнорируя или скорее просто не замечая обязательств. Неокейнсианство в управлении экономикой берет верх. Впервые после победы над Великой Депрессией государственное вмешательство в разгул рыночной стихии выходит на первый план в речах кандидатов в Президенты США. Человечество завершило очередной логический оборот колеса истории, потеряв веру в чистый рынок.
Главный урок последних семидесяти пяти лет, прошедших после выхода из Великой Депрессии 1929-33 годов, мало чем отличается от предыдущего. Тот же гигантский стремительно растущий разрыв между доходами самых богатых и обычных людей спровоцировал потребление последними в кредит, и привел к вполне ожидаемому дефолту личных финансов этих простых американцев. Кредитная пирамида не может выстоять под напором все усиливающейся разницы между доходами простых людей и растущей долговой нагрузки. И сейчас мы видим обрушение пирамиды, грозящей не только экономическим, но и политическим основам государства. Если помните, то приход нацистов к власти в Германии произошел как раз на волне экономического кризиса. Гитлер «взял» Рейхстаг лозунгами предоставления рабочих мест всем желающим. Как и в те далекие времена, государство не замедляет реагировать ужесточением контроля над рыночными институтами.
Но уменьшится ли разрыв между сверхбогатыми и простыми людьми в результате агрессивного вмешательства государства в экономическую действительность? Можно с уверенность заявить – нет. Ведь государство и чиновники суть одна масса. А чиновник отражает интересы сверхбогатых в гораздо большей степени, нежели простых людей. Демократия давно стала продуктом потребительского маркетинга
.

25sep1.jpg25sep2.jpg

http://robertvienneau.blogspot.com/2006/07/reversal-of-great-compression-in.html 


         В предыдущий раз, в период после Великой Депрессии уменьшить этот разрыв до более социально объяснимых цифр удалось только «благодаря» Второй мировой войне. Но я уверен, что мы не захотим получить социальную справедливость такой ценой. Дешевле чтобы весь мир сбросился и помог американцам выстоять. А может быть колесо истории неизбежно остановить - оно прокрутится дальше и мы неизбежно получим Третью мировую?

Оставим этот вопрос риторическим и перейдем к более прозаичным вещам – попытаемся оценить перспективы доллара, американского рынка жилой недвижимости, а также мировых фондовых и товарных рынков.
 

        Социальный разрыв в США вновь достиг уровня Великой Депрессии, создав и обвалив рынок плохих ипотечных кредитов 


        Главная причина краха subprime ипотечных кредитов – выросшая до неприличия разница между доходами сверхбогатых и простых людей. «Средняя температура по больнице» вроде бы выглядит нормально – доходы и активы американцев растут. Однако у простых людей денег все меньше и меньше для оплаты не то что кредитов, но и текущих счетов. Ситуация ухудшилась вследствие скачка инфляции. Нет, не того индекса инфляции который мы видим в заголовках новостей о США, а инфляции товаров для простых людей – продуктов питания, бензина и других товаров, составляющих основу потребительской корзины простых людей. Хотя в любом случае – ближайшем или более отдаленном будущем, - мы увидим еще больше похожего со временами Великой Депрессии.

Когда говорят, что главной причиной Великой Депрессии стал кризис перепроизводства – это верно лишь отчасти. Например, когда в самый разгар Депрессии на свалку выливали молоко, выбрасывали яблоки и другие продукты питания – это не означает, что данных продуктов производилось очень много. Просто у людей не было денег для оплаты произведенного. То есть это был кризис неплатежеспособного спроса. Согласитесь, когда люди голодают, то это не означает, что в мире производят очень много пшеницы, а когда у них нет денег для покупки хлеба. Например, сейчас в России и Украине девелоперы угрожают заморозкой жилищного строительства. Но не по причине производства огромного количества строящихся объектов, а вследствие отсутствия денег у населения для оплаты уже даже построенного. Ранее банки выдавали людям ипотечные кредиты и обеспечивали платежеспособный спрос кредитными деньгами. Но как только иссяк и этот источник, то строители заговорили о кризисе перепроизводства. Чушь. Дайте людям достойную заработную плату и увидите соответствующий спрос.

Если начнется рост заработных плат, то это больно ударит по корпоративным прибылям акционерных компаний и затормозит рост котировок акций. Но в ближайшем будущем рост таких зарплат американцам не грозит, ведь в период роста безработицы речь в лучшем случае может идти о сохранении своего рабочего места, а не о прибавке к жалованию. А значит сократить разницу между богатыми и бедными можно только вследствие падения стоимости активов, составляющих основу экономического процветания богатых. Например, доля доходов богатейших 5% американцев снизилась в 2002-03 годах из-за падения котировок акций с 22.4% до 21.4% (http://www.census.gov/hhes/www/income/histinc/h02ar.html). Плохие времена для финансовых рынков отрезвляюще действуют на социальное расхождение.

Итак, может быть в достигнутых сегодня уровнях расхождения между богатыми и бедными кроется залог предстоящего кризиса? И чтобы мы ни хотели и не предпринимали, экономика словно природа обрушивает на нас очередной катаклизм, возвращая к усредненной реальности. Я не знаю ответа на этот вопрос. Не хватает статистики. Но если так, то приходится смириться с неизбежным жестоким кризисом американской экономики с целью уменьшения разницы между богатыми и бедными.


        
Зарвавшиеся от жадности топ-менеджеры подрывают веру инвесторов в рынок акций, обворовывая акционерные компании 


      Вторая проблема современности, вскрытая в США с отвратительной откровенностью исповеди серийного убийцы – конфликт между топ-менеджерами и акционерами. Нет нужды перечислять здесь все случаи получения топ-менеджментом крупнейших акционерных компаний многомиллионных пособий, даже после обвального падения котировок акций вследствие гигантских убытков «подопытных» компаний.

Современный топ-менеджер считает руководимую им компанию своей вотчиной. Главное, как оказалось, не владеть, а распоряжаться. Американское экономическое сообщество воспитало целую армию прожорливых от бесконечной жадности новых чиновников, подобных высшим государственным деятелям – топ-менеджеров крупнейших акционерных корпораций. Они ничем не рискуют кроме своих уютных кресел. В их контрактах прописаны мельчайшие подробности досрочного увольнения по инициативе акционеров и компании. А получаемые ими бонусы, «золотые парашюты», опционы на акции и другие виды вознаграждений узаконили воровство у миноритарных акционеров и дальнейшее социальное расслоение. И даже одно из лучших в мире корпоративных законодательств американских акционерных компаний не в состоянии сдержать эту тенденцию. Будем надеяться на изменения в будущем, хотя пока никто даже не заикается о необходимости ограничения вознаграждения топ-менеджеров в привязке к заработным платам низших должностей акционерных компаний. А республиканцы категорически против любых ограничений доходов топ-менеджеров. Для задабривания акционеров топ-менеджеры стараются регулярно платить дивиденды. В результате мы часто и в том числе сейчас видим, что убыточные компании с ослиным упорством платят дивиденды вопреки экономической целесообразности и даже финансовой возможности. Так топ-менеджеры пытаются задобрить акционеров, пусть даже ценой будущего.

Европейская модель бизнеса отличается от американской. Поэтому мы редко видим скандалы в области корпоративного управления из стран Евросоюза.

Итак, резерв для повышения заработных плат простых людей не в ущерб корпоративным прибылям есть – за счет вознаграждений топ-менеджеров. Но реализовать это действо будет нелегко и даже невозможно без активного внешнего вмешательства. Если честно, я не верю в подобную социальную революцию.

 
         Рынок недвижимости спустился до уровня недооцененности – поможет стабилизации ситуации в банковском секторе США в 2009 году 


        Но это произойдет только при условии, что зараза кризиса жилищной ипотеки не накроет другие сектора экономики. Уверенности, что это не произойдет, у меня нет.

25sep3.jpg 

Рынок недвижимости впереди ждет стабилизация. На это указывает как резкое падение темпов строительства, так и снижение средних цен относительно ВВП и личных доходов из расчета на человека до уровней перепроданности. Так что если вы мечтаете купить дом в США, то лучшее время для этого из ближайшего будущего уже очень близко. Одна из причин снижения цен – минимальные уровни ипотечного кредитования, которое во втором квартале 2008 года оказалось даже ниже обычного потребительского кредитования (в нормальные времена ипотека превышала потребкредитование в среднем в десять раз). Так, во втором квартале 2008 года американцы смогли взять ипотечных кредитов всего лишь в сумме $81 млрд. против пиковых $1191 млрд. в первом квартале 2006 года. И как только американские банки вновь настроятся на выдачу ипотеки, цены на жилые дома в США прекратят снижаться, а затем начнут расти.

Но это произойдет опять же при условии, что США не повторят опыт Великой Депрессии в части 30 %-ной безработицы. В этом случае народу будет не до покупки домов. Большинство будет думать только над тем как выжить и купить кусок хлеба или пережить холодную зиму.

Сейчас нет явных сигналов для такого обвального падения экономики. Но также нет и четких свидетельств того, что Великая Депрессия не может повториться. По крайней мере, текущий пиковый уровень социального расслоения указывает на высокий риск повторения Депрессии.

Итак, цены на американские дома снизились до уровня перепроданности. И в обычных условиях можно было бы ожидать их стабилизацию на текущих уровнях и начало подъема уже в первом квартале 2009 года. Однако в случае спада ВВП и личных доходов населения  США период стагнации рынка недвижимости может затянуться.

 
         Над США навис «дамоклов меч» пятого дефолта 


         За свою историю США фактически объявляли дефолты 4 раза:

- в 1838 году дефолт муниципальных облигаций восьми южных штатов плюс не имевшей тогда статуса штата Флориды. Основными держателями этих облигаций были англичане;

- в 1893-95 гг. собственно дефолта удалось избежать только благодаря экстренной продаже гособлигаций в Англии с гигантскими даже по тем временам комиссионными (более 9%);

- в 1933 году отказ от обязательств обмена долларов на золото. Все граждане США обязаны были сдать золотые монеты и слитки государству, а в обращение были введены временные деньги (сертификаты). Одновременно прошла почти 70%-ная девальвация доллара (курс обмена доллара на золото был увеличен с 20.67 долларов за тройскую унцию до 35). Сумма потерь держателей долларов оценивалась в 1933 году в $60 млрд. или 60 тыс.тонн золота ($1.5 трлн. в текущих деньгах);

- в 1971 году односторонний отказ обмена обращающихся за рубежом долларов на золото, что привело к появлению современного валютного рынка с плавающими курсами.

США все больше не в состоянии избавиться от долга. По крайней мере до тех пор, пока воют. А так как в XX столетии Америка почти беспрестанно ведет войны, то это и стало причиной построения беспрецедентной долговой пирамиды.
        История показывает, что долг быстро вырастал в период ведения войн и затем или уменьшался или стабилизировался. По окончании «холодной» войны сокращение госдолга не произошло, даже несмотря на профицит бюджета. И хотя темпы роста госдолга сократились, номинальные его размеры продолжили штамповать рекорды.         
        
25sep9.jpg
        Перед американским долларом открываются сложные перспективы. С одной стороны, доллар перепродан и потому имеет шанс укрепиться, например, против евро до 1.2. Однако, с другой стороны, огромный быстро растущий бюджетный дефицит США, стабильно плохой дефицит торгового баланса и необходимость рефинансировать гигантский госдолг, вряд ли пройдут незамеченными для мировых финансовых рынков – и доллар имеет еще больше причин для обвала против того же евро до 1.7, а то и 2.0.

Начнем с госдолга. Сейчас американское Казначейство задолжало по своим обязательствам более $9.6 триллионов. Из них $2.7 трлн. находятся в руках иностранцев ($1.8 трлн. у госбанков и $0.9 у частных инвесторов, всего 28% госдолга или 55% всего рыночного госдолга). И в основном этот долг краткосрочный – со сроком погашения до 2-х лет. Более половины нерезидентской части долга принадлежит всего трем странам – Японии (23%), Китаю (19%) и Великобритании (10%). Кстати, американские Федеральные резервные банки за последние 12 месяцев (июнь-2007 по июнь-2008) уменьшили свои вложения в ценные бумаги Казначейства США на 40%, с $786 млрд. до $473 млрд.

Быстрый рост госдолга из расчета на душу населения начался в сентябре 1982 года. Напомню, что в начале 80-х годов прошлого столетия началась тенденция увеличения социального расслоения, достигшая апогея в этом году – результат рейганомики. Это еще раз подтверждает произошедшие на государственном уровне изменения – приоритет был отдан крупным корпорациям и богатым, для которых были созданы условия наилучшего благоприятствования, в том числе в налоговой сфере. А для поддержания адекватного уровня жизни простым американцам вместо повышения заработных плат предложили кредиты, за которые сегодня расплачивается весь мир. Ведь ни одна долговая петля не может затягиваться вечно. Рано или поздно шея хрустит и оба – и должник и кредитор остаются ни с чем. Первый прощается с жизнью, а другой с должниками и долгами.

 

25sep4.jpg

 

Отдельно в качестве долга стоит упомянуть о $500 млрд. наличных долларов, находящихся в обращении за пределами США (60% из $830 млрд. всей наличности баксов). Думаю, американцы не обрадуются если увидят в своей стране в добавок к $1.4 трлн. денежной массы М1 (по сути эквивалент наличных) еще эти $0.5 трлн.

Всего иностранцам на территории США принадлежит активов на $16.5 трлн. (в основном в инструментах денежного рынка и облигациях), а американцам за рубежом $8.4 трлн. (в основном в акциях и корпоративных долях). Из этих цифр понятно, что иностранные инвесторы в США чувствительны к уровням процентных ставок и надежности.

Причиной стремительного роста государственного долга США является ускоренный рост расходов федерального бюджета, начавшийся после 11 сентября 2001 года в ходе войны с терроризмом. Только по прямой статье «Global War on Terror» в бюджете США на 2008 год выделено $192.5 млрд. после $173.6 млрд. в 2007 финансовом году. Для справки, это составляет 60% от корпоративных налогов на прибыль, запланированных для поступления в текущем году и 6.5% от совокупных расходов федерального бюджета. И все бы ничего, но доходы бюджета снижаются уже не один месяц даже в номинальном выражении, а относительно ВВП уже больше года, с мая 2007 года.

 

25sep5.jpg

 

В связи с растущей безработицей и экономическим спадом я не верю в оптимизм Казначейства США, ожидающего роста налоговых поступлений в следующем году. Сейчас в бюджет-2009 закладывается дефицит бюджета в сумме $482 млрд. или 3.3% ВВП. Но если планы по наполнению доходной части бюджета выполнить не удастся, а это скорее всего так и произойдет (прогноз на этот год уже понижен, правда всего на $32 млрд.), то в реальности дефицит госбюджета США в следующем году превысит $0.5 трлн.

25sep6.jpg

 

В 2009 году Казначейству США придется продать долговых ценных бумаг на сумму порядка $2.5 трлн. ($2 трлн. рефинансирования старых долгов плюс $0.5 трлн. финансирование дефицита госбюджета, заложенное Белым домом в бюджет-09 в виде прироста публичного госдолга в размере $537 млрд.). И это без учета финансовых последствий «плана спасения от Полсона» в сумме более $700 млрд., для чего предлагается увеличить предельный размер госдолга на адекватную величину.

По моим оценкам, нерезидентам будет предложено купить половину из этих госбумаг на сумму от $1.3 трлн., в том числе для рефинансирования старых долгов $1 трлн. А в случае принятия Конгрессом «плана Полсона», то сумма предложения нерезидентам ценных бумаг Казначейства США, без учета рефинансирования, может превысить $1.5 трлн., что представляется архивысокой цифрой. В принципе такие деньги у инвесторов-нерезидентов есть, учитывая выведенные с 2006 года из Америки капиталы. Но инвесторам, как минимум, нужны гарантии стабильности курса доллара или рост процентных ставок. Впрочем, у американцев есть еще два варианта – устроить военную заварушку в Евразии, или начать печатать доллары.

 

Итак, американцам для финансирования растущего дефицита госбюджета в условиях экономического спада и падения доходных поступлений в федеральный бюджет необходимо будет продать в 2009 году долговых ценных бумаг на $2.5-3.2 трлн., в том числе нерезидентам $1-1.5 трлн. Чтобы стимулировать достаточный спрос инвесторов на эти ценные бумаги американцы имеют три варианта:

- повысить процентные ставки при одновременном укреплении доллара;

- устроить военный конфликт в Евразии;

- просто напечатать доллары, в очередной раз смягчив монетарную политику.

 
         Попытка ФРС США включить печатный станок приведет к новому витку инфляции и обесценения доллара, вот только задачу привлечения инвесторов-нерезидентов решить таким путем вряд ли удастся 


        Если США вновь включат печатный станок, тогда мир увидит новую волну девальвации доллара (к 1.7 за евро в 2009 году и 2.0 в 2010-м) при одновременном взлете цен на сырье, золото, недвижимость и прочие реальные активы. И кто тогда будет покупать долларовые гособлигации с реально отрицательной доходностью (а инфляция неизбежно покажет очередной скачок вслед за сырьевыми ценами) с перспективой получить отрицательную доходность в евро, японской йене и других национальных валютах. Сейчас я среди таких желающих вижу только Центробанки.

Для сохранения инвестиционной привлекательности долгового рынка для инвесторов-нерезидентов американцы должны будут предложить либо более высокие процентные ставки, либо устроить в Евразии серьезный военный конфликт. В противном случае, как показывают «тики» трансграничных потоков иностранных капиталов (http://www.treas.gov/tic), мы можем увидеть не только отсутствие притока денег нерезидентов в США, но даже их отток, что уже происходит сейчас с частными капиталами. Если к этой волне «исхода» присоединятся и госбанки, традиционно формирующие свои валютные резервы за счет покупок американских гособлигаций, вот тогда доллару действительно не поздоровится.

К сожалению для быков по доллару, ситуация с этой валютой действительно очень сложная, так как США мало обеспечивать баланс притока/оттока иностранных капиталов – им нужен только приток валюты из-за рубежа для удержания нулевого баланса, в сумме не менее $0.7 трлн. (для покрытия дефицита торгового баланса). А при условии принятия плана Полсона, то более $1 трлн. В хорошие времена, например в 2006 году, США привлекали и более $1.1 трлн. Но сейчас тенденция обратная – приток инвестиций за последние 12 месяцев (июль-08 к июль-07) едва превысил $0.2 трлн., и то исключительно за счет госбанков других стран.

 

25sep7.jpg

 

Причиной кризиса ликвидности 2007-08 годов на финансовых рынках США стал рекордный отток долларов из этой страны вместе с дефицитом торгового баланса, не покрытый притоком инвестиционных капиталов. Хуже чем сейчас с иностранными инвестициями у Америки не было, наверное, с 1970-х годов, когда американцы были вынуждены отменить конвертируемость доллара в золото.

Без войны в Евразии, или роста процентных ставок по долларам, или возобновления бычьего тенденции рынка акций привлечь капиталы в США для покрытия отрицательного сальдо торгового баланса и дефицита госбюджета нереально. Можно, правда, завлечь инвесторов тенденцией укрепления доллара. Но сам по себе (например, без войны) спрос на доллар и вместе с ним тенденция укрепления доллара родиться не сможет. А ограничить его предложение – как раз и означает рост процентных ставок. С другой стороны, рост процентных ставок ограничит экономический рост. Разве что американцам удастся поднимать процентные ставки достаточно медленно, для того чтобы обеспечить тенденцию укрепления доллара без значительного ущерба для экономики.

 
         Краткое отступление. Сценарий войны

Для повышения спроса на доллар без повышения процентных ставок необходимо создать серьезную точку напряженности на границе Евросоюза или в Юго-Восточной Азии – на границе Китая или Японии. В этой связи интересным выглядит активное проталкивание американцами Украины и Грузии в НАТО. Думается, им было бы интересно вызвать вооруженный конфликт на границе Евросоюза между Украиной и Россией с одновременным ослаблением последней. Ведь известно, что активные участники конфликта редко выигрывают от него – основную прибыль третьи лица. Однако к оным нельзя будет отнести Евросоюз, который будет вынужден вмешаться в конфликт в случае признания Украины и Грузии странами-кандидатами на вступление в НАТО. И тогда евро получит тот же удар по имиджу стабильной валюты, что мы наблюдали в ходе войны в Югославии в 90-х годах прошлого столетия. Вот только страны Евросоюза и Германия в первую очередь, похоже, просчитывают подобный сценарий, поэтому не торопятся «приголубить» Украину.

А значит, американцы могут попытаться надавить на другую слабую точку – в Евразии (курды в Турции, Иран, Корея, Пакистан и Индия, Тибет). Наиболее «производительным» будет конфликт на границе Турции и Ирана или Пакистана и Индии. В последние дни также обостряются отношения с Северной Кореей. Но это скорее геополитическая задачка, в которой я не силен.

 

В 1982-83 годах, когда дефицит госбюджета США впервые превысил $100 млрд., и для его покрытия потребовалось размещать многомиллиардные выпуски гособлигаций, доллар начал стремительное укрепление вплоть до известного события в отеле «Плаза» в 1985 году, описанного Джорджем Соросом в своей первой книге «Алхимия финансов». Доллар дорожал вопреки падению процентных ставок с рекордных 20% вследствие еще более быстрого и опережающего снижения уровня инфляции. Реальные процентные ставки в США в те годы были очень высокими, что и обеспечило высокий спрос на долларовые облигации. Сейчас же реальные процентные ставки по долларовым процентным активам в лучшем случае могут оказаться слабо положительными. А значит – обеспечить спрос на долларовые активы можно либо ростом процентных ставок, либо заметным евразийским конфликтом. В противном случае дефицит госбюджета покрыть не удастся и дефолт Казначейства США станет явной угрозой с паническим бегством из доллара. То есть из трех вариантов спасения американской экономики наиболее практичными представляются два.

Однако если ни один вариант спасения не пройдет, тогда, в крайнем случае, в действие может вступить план введения в обращение «нового доллара». И здесь сразу на память приходит проект 2005 года «Амеро» Североамериканского союза трех стран (NAU) – США, Канады, Мексики (http://en.wikipedia.org/wiki/North_American_currency_union). Если речь идет только о наличных долларах, находящихся вне территории США (порядка $500 млрд.), то ради этого американцы на «амеро» не пойдут. Поэтому речь может пойти об изменении условий погашения совокупного госдолга (всего $10 трлн. и почти $3 трлн. у нерезидентов) новой денежной единицей по выгодному для США курсу.

 

Итак, когда американскую финансовую власть припекает, и они осознают свою неспособность оплачивать по долгам, то вполне обычными становятся экстраординарные меры вплоть до отказа от первоначально взятых на себя обязательств. Последние два дефолта происходили в форме отмены обмена доллара на золото по фиксированному курсу. Сейчас доллар ни к чему не привязан, а золото является обычным товаром. Поэтому речь может идти разве что о реструктуризации долга или введении в обращение новой денежной единицы. И то только в случае отказа иностранных инвесторов от приобретения ценных бумаг Казначейства США. Следите за аукционами по размещению этих ценных бумаг (http://www.treasurydirect.gov/instit/annceresult/press/press_secannpr.htm) – появление проблем с размещениями новых выпусков могут вызвать новую бурю на мировых финансовых рынках по сравнению с которой последние события будут выглядеть легкими волнениями.

 
http://capital-times.com/index.php?option=com_content&task=view&id=1705&ac=0&Itemid=88888958
          Итоговая схема – три варианта развития событий на мировых финансовых рынках


25sep8.jpg


| Просмотров: 7336

Комментарии (3)
RSS комментарии

1. Написал(а) AK в 00:47 27 сентября 2008 г. - Зарегистрированный
 
 
Василий, только хорошо бы было поточнее
Василий, только хорошо бы было поточнее указать источник 
 
ак
 
2. Написал(а) Владимир Куликов в 22:05 30 сентября 2008 г. - Зарегистрированный
 
 
источник
Автор статьи - Эрик Найман. Вот его пост в живом журнале со статьей http://naymanerik.livejournal.com/37879.html
 
3. Написал(а) Administrator в 07:28 02 октября 2008 г. - Зарегистрированный
 
 
источник
Ссылка на источник в статье итак есть :)
 

Только зарегистрированные пользователи могут оставлять комментарии.
Пожалуйста зарегистрируйтесь или войдите в ваш аккаунт.

Последнее обновление ( 06.10.2008 )
 
< Пред.
© 2017